《存量经济时代，国有存量资产盘活路径的新解读》

报告内容摘要

9-21，国【guó】务院办公厅发布了《关于进一【yī】步盘【pán】活存量资产扩【kuò】大有效【xiào】投【tóu】资的意见》（国办发〔2022〕19号）（以下【xià】简称“19号【hào】文【wén】”），提出有效盘【pán】活【huó】存量资产，形成存量资产和新【xīn】增投资的良性循【xún】环，对【duì】于提升基础设施运【yùn】营管理水平【píng】、拓宽社【shè】会投资渠【qú】道、合理扩大有效【xiào】投资【zī】以及降低政【zhèng】府【fǔ】债务风险【xiǎn】、降低企业负债水平等具有重要意义，并针对进一步盘活存量资产、扩【kuò】大有效投资提【tí】出了一系列【liè】意见。

19号文提出了七【qī】大【dà】存【cún】量【liàng】资【zī】产盘活方式【shì】，但缺乏更为具象化【huà】的实操指【zhǐ】引，在此慧联产【chǎn】研对【duì】盘活方式的路径要点展开解读及分析。

从国企和社会资本两大【dà】主体在存量资产市【shì】场的交【jiāo】集情况【kuàng】来看，在19号文的基础上【shàng】重新【xīn】梳理出【chū】较为【wéi】基本的、常见的【de】、业内操作最多的四种【zhǒng】盘活路径【jìng】：自主【zhǔ】或引【yǐn】进第三【sān】方专业化运营管理实现对资产的升级【jí】改造【zào】、产【chǎn】权交易方【fāng】式实现对资产权【quán】属的再配置、采用政府和社会【huì】资【zī】本合作（PPP）模式推动重【chóng】资产项目、发【fā】行基【jī】础设施公募REITs盘活现【xiàn】金流持续【xù】型存量项目。这四【sì】种路径是目前国内存【cún】量资产盘活项目的【de】基本逻辑，其【qí】他的盘活方式大多是在【zài】基本路径上组合演变而来。具【jù】体各路径【jìng】关键【jiàn】内容分析详【xiáng】见下方【fāng】报告。

本报【bào】告中，慧【huì】联产研提出了【le】存量经【jīng】济时代，国有存量资产盘活的【de】三大内核。

（1）目标内核：一场明确的持久性改革

投资作为GDP经【jīng】济增长的三【sān】驾马【mǎ】车之一，有【yǒu】效才【cái】是真动力，扩大有【yǒu】效投资即是为经济增长【zhǎng】增加驱动力【lì】，慧联产研【yán】认【rèn】为，在当今世界格局摇晃【huǎng】的存【cún】量经济时【shí】代下【xià】，国家高【gāo】位推【tuī】动的“存量【liàng】盘活策略”将是【shì】一场明确且坚【jiān】定的持久性【xìng】改【gǎi】革，当中所触及到【dào】深【shēn】层次的问题包括：一【yī】方面，国企和地方【fāng】政府【fǔ】过去的无序低效的投资和【hé】运营，积累了相当多的债【zhài】务，导致目前国内债务和财政【zhèng】收【shōu】支系【xì】统性【xìng】问题严峻【jun4】，希望借此缓解国企和【hé】地【dì】方政【zhèng】府的债务问题，非一时半刻【kè】可以解决，而【ér】存量资产就是最大的消【xiāo】纳池，剥离不良【liáng】资产、冲抵不【bú】良债务等，另一方面【miàn】可以借【jiè】此激活【huó】优质资产，获得持续可观的收入，并且可【kě】吸引了解市场需求【qiú】的【de】民营【yíng】企业参【cān】与，民营企业相对更具有灵敏的市场嗅觉，市【shì】场化的投【tóu】资视角及运营【yíng】管理【lǐ】经验【yàn】，可以修补政府在存量【liàng】资产盘活过程【chéng】中的短板。

（2）路径内核：适配且可循环称之有效

正如19号【hào】文所提出【chū】的有效盘活存【cún】量资产，形成存量资产和新增【zēng】投资的良性循环。对于盘活存量国有【yǒu】资产的方式和实施路径，需【xū】要从【cóng】资产属性、国有企业【yè】自身开发【fā】能【néng】力【lì】和资【zī】质情况，结合项目所处区域城市的产业基础、资源禀赋、以及项目规划定位、发【fā】展方【fāng】向等维度，有机地【dì】选【xuǎn】择【zé】合适的盘活方式【shì】和【hé】实施路径【jìng】，同时【shí】可【kě】灵活地组合盘活【huó】路径【jìng】，例如：已采用PPP或者EPC+O模式的项目，若该项目仍满足发行公募REITs的基【jī】本条件【jiàn】，也【yě】可【kě】探索在合规程序的操作下【xià】，再通过发行【háng】公募【mù】REITs进行再【zài】次融资（此处举例【lì】仅供思维参【cān】考）；此外【wài】，存量资【zī】产【chǎn】和改扩【kuò】建项目有机结合亦可以释放更多的价值空间给到市场参与者选择，进而拓宽项目的成本投入【rù】来源、收【shōu】入来源，以片区【qū】式思维提高城市资产综合【hé】利用【yòng】价值。另【lìng】外，在引入市场参【cān】与者时，要积极探索国民【mín】两【liǎng】条线的链主企业通过兼并重【chóng】组、产权转让等【děng】方式【shì】加强存量【liàng】资产优化整合【hé】的协同路径，积极探索通过与链主【zhǔ】企【qǐ】业【yè】混【hún】合【hé】所有制【zhì】改革、引入战略【luè】投资【zī】方和市场化专业策划【huá】运营管【guǎn】理【lǐ】一体化机【jī】构等，提升存量【liàng】资产项【xiàng】目的整体操盘能力，达到资【zī】产与需求匹配、存【cún】量【liàng】资产和【hé】新【xīn】增投资【zī】良性【xìng】循环才【cái】是长久之计。

（3）创新内核：类似统一大市场的本质

如同国家的统一大市场顶层方针精【jīng】神，存量资产【chǎn】盘活类似【sì】各专业市场间的【de】相互依存、相互【hù】补充、相互开放、相【xiàng】互协调的【de】有机【jī】市【shì】场体【tǐ】系【xì】需要，若【ruò】只顾如何【hé】解决烂【làn】账坏账【zhàng】的资【zī】产项目而忽略市场化配置资源所【suǒ】带来的产业和社会效益，城市难【nán】以得到可持续活源。因此，盘活存【cún】量资产的【de】关键在于积极引【yǐn】入【rù】非公经济成分，实现“大政府+大【dà】市场【chǎng】”格局。对于【yú】优质项目可创新股权转【zhuǎn】让+民企接手、协议置【zhì】换+开发利用、土地作【zuò】价【jià】入股+合作开发等路径，对于闲【xián】置项目，可创新【xīn】政【zhèng】府【fǔ】回购【gòu】+重新【xīn】入市【shì】，释放资产价值，对于【yú】经营【yíng】性自持资产，可【kě】创【chuàng】新委托经营+梯次分【fèn】级管理等路【lù】径，对于资本【běn】化运作【zuò】项目，可创【chuàng】新城市更新+专项债+公募【mù】REITs等【děng】复式路径。 
 

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